研究论文

推动融资平台改革转型既是防范化解地方债务风险的内在要求，又是新一轮财税体制改革的关键内容。本文利用多套微观数据从经营绩效、资源配置、经济增长的视角考察了融资平台改革转型的化债效果及其经济效应。研究发现:(1)融资平台改革转型显著降低了自身的负债和资产规模，同时提高了其盈利能力;(2)在机制上，改革转型的融资平台一方面通过偿还存量债务使其负债和资产规模下降，另一方面通过开展更多的经营性业务来实现自身盈利能力的提升;(3)融资平台改革转型在地区层面使低效率企业的信贷融资与投资水平显著减少，而高效率企业的信贷融资与投资水平明显增加，从而改善了地区层面的资源配置效率，促进了地区经济增长。本文的研究结论为当前统筹高质量发展与高水平安全背景下如何有效化解地方债务风险提供了重要参考。

本文利用工商企业注册数据中5180万家企业的9250万条股东信息建立了地方国有企业的股权网络全景图，并结合全国税收调查企业数据研究了地方政府融资平台债务扩张的新机制。本文发现地方政府融资平台股权网络在2008年后从横向和纵向两个维度迅速扩张。利用2011年银监会对融资平台的信贷监管冲击，研究发现受到监管的融资平台会通过其股权网络中没有受监管的企业进行融资来逃避监管，并使总体债务规模持续上升。进一步分析表明，融资平台股权网络企业的负债率和负债规模虽然显著上升但其投资、雇佣以及产出并没有变化，而受到监管的融资平台自身的负债、投资和雇佣却显著提高，且增加了从其股权网络企业获得的直接借款。本文的研究结论为认识地方债务规模、理解地方债务增长和防范化解地方债务风险提供了具体且清晰的政策启示，即穿透地方国有企业股权网络的地方债务监管思路是完善全口径地方债务监测监管体系的核心要义。

金融基础设施作为我国数据基础设施制度建设的一部分，是畅通数据资源大循环的重要因素。本文以征信系统这一金融基础设施为例，基于拍拍贷金融科技平台2015-2016年发生的285603笔日度信贷交易数据，利用该平台于2015年4月27日开通征信认证(即允许借款人向平台提供央行信用报告)的外生冲击构造断点回归，考察征信数据要素的经济价值及其作用机制。研究发现，该平台开通征信认证显著缓解了借贷行为中的逆向选择问题，进一步使该平台的借款利率下降了0.59个百分点，同时借款金额提高了15.24%，从而促进了信贷资金的配置效率。福利分析发现，征信数据要素可得性增加使社会福利水平提升了0.0927%，并实现了价值1614万元的福利改进。本研究为统筹数据资源整合共享和开发利用以及推进数字中国建设提供了重要的政策启示。

更好地提高公共财政支出的效率对于当前中国经济持续增长具有重要意义。本文以原银监会2011年对地方政府融资平台的信贷融资限制政策为冲击，结合丰富的微观数据，从效率损失的视角为我国宏观经济调控提供了政策启示。研究发现：（1）以负债率为考核的信贷限制政策使得地方政府通过注入土地资产来降低融资平台的负债率，随后的债券发行监管放松促使其融资方式从信贷融资转向债券融资，而规模扩张动机和较低的债券融资成本进一步刺激了融资平台债务规模扩张；（2）融资平台债务规模的扩张对中小企业的投资、雇佣、工资和收入都产生了挤出效应，其中的重要渠道是，商业银行持有大量融资平台发行的债券间接挤出了中小企业的信贷融资；（3）基于Whited和Zhao（2021）的融资错配模型，本文发现中小企业在面临债务融资受阻的情况下，由于缺乏权益融资的渠道而不能灵活调整其投入和产出，并最终导致了资源错配。本文的研究结果表明融资平台债务规模增长伴随的挤出效应和资源错配效应严重制约了公共财政支出的稳增长效果。